蓝鲸新闻3月30日讯（记者代紫庭）“酱油第一股”，一边把业绩抬上新高，一边把分红推到历史高位。
3月27日，“酱油第一股”海天味业（603288.SH）披露2025年年报。报告期内，公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，连续两年实现业绩双增。
从近五年数据看，海天味业的增长呈现放缓趋势。2021年公司营收增速为9.71%，到2025年降至7.32%，虽然仍保持增长，但与前些年的高增长阶段相比，边际放缓已较为明显。
不过，与“业绩修复”并行的，是费用端重新上行。2025年，公司销售费用为19.33亿元，同比增长18.70%；管理费用为7.00亿元，同比增长20.73%。两项费用合计26.33亿元，同比增加约4.25亿元。
对于销售费用，海天味业在年报中解释称，销售费用增长主要由于人工支出、股份支付费用和广告支出增加；管理费用增长则主要与人工支出和股份支付费用增加有关。
另一方面，海天味业利润改善也并非完全来自“花钱换增长”。2025年，公司营业成本同比仅增长1.79%，明显低于营收7.32%的增幅，食品制造业毛利率提升至41.78%，同比增加3.15%。其中，酱油、蚝油、调味酱三大核心品类毛利率分别提升4.03%、3.29%和7.61%。公司在年报中将这一改善归因于材料采购成本下降、科技驱动下的成本精益控制及供应链全链协同。
从产品结构来看，海天的基本盘仍然稳定。2025年，酱油、蚝油、调味酱分别实现营收149.34亿元、48.68亿元和29.17亿元，同比分别增长8.55%、5.48%和9.29%；“其他”品类收入46.80亿元，同比增长14.55%。
渠道端，线下渠道收入257.60亿元，同比增长7.85%，仍是基本盘；线上渠道收入16.39亿元，同比增长31.87%，增速较为亮眼。公司在年报中称，其酱油、蚝油市场占有率已连续10年全国第一。
从马上赢数据来看，2025Q4酱油类目TOP5集团市场份额合计76.88%，其中海天酱油市场份额约40%，位居第一，且同比增长。
另外，据弗若斯特沙利文数据，2024年中国调味品市场规模约4981亿元，海天按收入计的市场份额约为4.8%，虽居行业第一，但也意味着这一赛道依然分散，龙头要继续做大并不轻松。
有分析人士向蓝鲸新闻记者指出，调味品作为高渗透率、强刚需品类，海天又已是头部龙头，国内市场再往上走，更多要靠结构升级、品类扩张和渠道深耕，而不是单纯依赖规模扩张。
也正是在国内市场竞争加剧、增量空间收窄的背景下，海天味业开始把国际化视作下一阶段的重要增长方向。2025年6月19日，海天味业正式在香港联交所主板挂牌上市，成为国内首家实现“A+H”双上市平台的调味品企业。
按公司披露，海天先后发行约2.79亿股H股及0.12亿股超额配售股份，发售价均为每股36.30港元，募集资金总额约105.71亿港元，扣除发行费用后净额约95.43亿元人民币。
根据招股书，募集资金中30%将用于产能扩张、采用新技术及供应链数字化升级，20%将投向产品开发、前沿技术研发和工艺升级，另有20%将用于建立全球品牌形象、拓展销售渠道及提升海外供应链能力，20%用于增强销售网络和提升市场渗透能力，10%用于营运资金及一般企业用途。截至2025年末，上述募资已动用约11.20亿元，尚未动用约84.23亿元。
最新年报显示，公司已在印度尼西亚和越南落地海外生产基地，并在美国、墨西哥、荷兰等地设立子公司。境外资产规模达85.15亿元，占总资产比例16.32%。不过，从营收构成看，海外业务尚未形成规模贡献。
同样受市场关注的，还有海天味业2025年的大手笔分红。根据公司披露，2025年度拟每10股派现8元，拟派发现金红利46.77亿元；加上已实施的中期分红15.19亿元和特别分红17.54亿元，全年合计现金分红79.50亿元，占当年归母净利润的112.95%。
蓝鲸记者注意到，海天味业明显提高了现金回报力度，112.95%这一分红比率不仅超过2024年的80.19%，也明显高于2023年的69.50%、2022年的52.34%和2021年的47.99%，创下公司上市以来新高。公司还进一步承诺，2025年至2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%。
而海天敢于高派现，一个重要前提就是资金实力“在线”。除了前述246.04亿元货币资金，公司2025年还在持续做理财。根据3月27日披露的《投资理财进展公告》，公司2025年度以自有闲置资金进行中低风险理财的额度不超过100亿元，最新一笔投资金额为30.70亿元，主要投向银行理财、券商资管等中低风险产品。
公告同时称，本次理财占公司最近一期期末货币资金的比例约12.48%，不会影响主营业务正常开展。
业绩双增、费用攀升、募资百亿、分红超利润——海天味业2025年的这份成绩单，看似亮眼，却也留下诸多问号。在行业增速放缓、国内市场趋于饱和的背景下，这家“酱油第一股”如何平衡投入与产出，又如何让海外市场真正成为第二增长曲线，将是市场持续关注的焦点。
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